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来源：险企高参 原标题：14家银行下调分红率，保险高分红盛宴可持续吗？！平安、国寿领衔五大上市险企分红超千亿，4家机构股利支付率微降… 保险行业，分红总额仍在增长，利润留存比例却在提高。保险公司的高分红还能持续多久，未来又有多少增长空间？ 行至2026年中，五家A股上市保险公司2025年度现金分红陆续落袋。中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保全年合计分红1023.94亿元，同比增长12.8%，五家公司分红总额全部增长。 同期，五家公司归属于母公司股东的净利润合计4252.91亿元，同比增长22.4%。利润增长快于分红，合计口径下的股利支付率由2024年的约26%降至2025年的24.1%，回落约2个百分点。五家公司中，4家调低股利支付率，只有中国人保提高了支付率。 在金融行业另一条高股息赛道，42家A股上市银行中，41家实施2025年度现金分红，合计分红6456亿元，同比增长2.06%，行业平均静态股息率为4.5%。其中，兰州银行、厦门银行、西安银行、青农商行等9家上市银行却下调了分红比例，14家银行的分红率同比下降。 再看保险行业，分红总额仍在增长，利润留存比例却在提高。那么，保险公司的高分红还能持续多久，未来又有多少增长空间？ 5家上市险企分红总额全增长 股利支付率却4降1升 讨论之前，先看一下各家保司的分红情况。 据各公司2025年年报和利润分配实施公告汇总，中国平安全年现金分红488.91亿元，同比增长5.9%，每股分红2.70元，股利支付率为36.3%。其分红总额在五家公司中居首，支付率较2024年下降0.2个百分点，整体保持平稳。 中国人寿全年分红241.95亿元，同比增长31.7%，每股分红0.856元。公司分红增速在五家公司中最高，股利支付率却从17.2%降至15.7%。中国太保分红110.63亿元，同比增长6.5%，每股分红1.15元，股利支付率从23.1%降至20.7%。 新华保险全年分红85.16亿元，同比增长7.9%，每股分红约2.73元，股利支付率从30.1%降至23.5%，降幅为6.6个百分点。中国人保全年分红97.29亿元，同比增长22.2%，每股分红0.22元，股利支付率由18.6%升至20.9%，增加2.3个百分点，是五家公司中唯一提高支付率的主体。 现金分红总额等于归母净利润乘以股利支付率。2025年，险企多赚的钱有一部分分给股东，还有更大比例留在公司。中国人寿、新华保险的归母净利润分别增长44.1%和38.3%，即使支付率下降，分红总额仍分别增长31.7%和7.9%。五家合计分红突破千亿元，主要依靠利润扩张，支付率上调只在中国人保一家出现。 总体看，只要可分配利润继续增加，支付率保持平稳甚至小幅下降，分红总额仍有增长空间。若利润停滞，继续增加现金回报就要更多依赖支付率上调，公司的资本留存也会随之减少。 利润喜报、资本雄厚 共同构成分红提升空间 银行调低分红比例，原因落在利润和资本两端。 A股上市银行平均加权归母净资产收益率由2020年的10.8%降至2025年的9.1%，商业银行净息差降至1.40%。2020年至2025年，上市银行核心一级资本充足率中位数由9.8%降至9.2%。净息差收窄压低盈利增速，信贷扩张继续消耗资本，地方中小银行的外部补充渠道又相对有限，留存利润的优先级随之上升。 反倒是保险公司的近期盈利较强。中国人寿预计上半年归母净利润为1289.33亿元至1371.19亿元，同比增长215%至235%；新华保险预计上半年归母净利润为207.19亿元至236.78亿元，同比增长40%至60%…利润集体预增，三大上市险企发喜报！国寿增幅最高，扣非后盈利1373亿，新华涨幅四至六成；三季度才是真考验！？ 利润增长为后续分红提供了来源，增幅的稳定性还要继续观察。三家公司本轮预增均受投资收益改善支持，中国人寿和中国太平还受到2025年同期低基数影响。2026年二季度权益市场表现好于上年同期，公允价值变动更快进入利润表。市场回调、资产分类差异和高息存量资产到期，都可能让以后季度的利润增速重新波动。 资本端暂时也有缓冲。根据五家上市险企旗下主力保险子公司2026年一季度偿付能力报告，核心寿险子公司的核心偿付能力充足率处于121.59%至156.87%之间，综合偿付能力充足率约为183.3%至214%。主力财险子公司的核心偿付能力充足率处于171.9%至215.7%之间，综合偿付能力充足率约为217.9%至238%。这些指标均高于核心50%、综合100%的监管数值要求。 合理分红，保持稳健经营 较厚的资本缓冲可以支持分红，不过偿付能力充足率较高不等于集团可以随意加码。 偿付能力监管针对法人保险公司，上市集团的分红资金还要经过子公司利润上缴，再结合母公司现金、资本计划和后续业务需求统筹安排。子公司业务扩张越快，最低资本需求越高，可上缴利润也可能受到约束。 若保险公司出于经营考量，不提高支付率也情有可原。寿险负债期限长，高收益存量资产逐步到期后，新配置资产收益率可能下降。利率变化还会影响准备金、资产负债匹配和偿付能力等方面。权益市场上涨可以推高投资利润，而回调也会压低部分资产的公允价值。利润中来自市场估值变化的部分越多，管理层越难把单个年度的高增全部当作长期可分配能力。 因此，五家保司普遍把“稳定”和“可持续”放在股东回报前面。例如中国平安以营运利润作为主要锚点，强调稳定、可持续的现金分红政策。中国太保提出以营运利润为锚，以投资正向贡献增加股息为辅，同时考虑偿付能力约束。中国人寿强调增强分红的稳定性、持续性和可预期性。新华保险提出兼顾短期回报与长期发展。中国人保追求每股分红长期稳定增长，也会同步考虑子公司的资本需求。 升至宏观视角，“国九条”提出之后，险企的股东回报已然更佳。 2024年新“国九条”提出，对多年不分红或分红比例偏低的公司加强约束，推动提高股息率，鼓励一年多次分红和预分红，增强分红稳定性与可预期性。政策为上市公司稳定回报股东提供了制度基础，但没有要求保险公司每年提高固定比例。 今年7月20日，证监会主席吴清在北京证券营业部与8名投资者代表座谈。现场，投资者代表提出进一步推动上市公司加大分红力度。吴清表示，证监会将着力提高上市公司透明度和真实性、更好回报投资者，不断健全投资者保护长效机制，坚决维护公开、公平、公正的市场秩序，让投资者更好分享经济和资本市场高质量发展成果。 从现有数据看，五家A股上市险企维持较高现金分红、推动分红总额稳中有升，短期仍有利润和资本条件。2026年上半年部分公司利润预增，为下一轮分红提供了空间。未来更可能出现的格局是分红总额随可持续利润增长，支付率保持平稳或动态调整的态势。 4种假设下，支付率升降促使市值浮动 前文中，多站在行业和公司的角度分析分红态势，那么对于投资者而言应如何理性的、正确的看待股东回报呢？ 《险企高参》列举了4种假设，展示股利支付率升降对股东回报和公司资本的不同影响，其关系并不总是同向。（仅供参考） 假设一家保险公司上一年度归母净利润为100亿元，股利支付率为30%，现金分红为30亿元。 第一种情况，利润仍为100亿元，支付率降至20%，现金分红就会降至20亿元，同比减少33.3%，留存利润则由70亿元增至80亿元。投资者拿到的现金减少，公司资本积累加快。若每股分红由0.5元降至0.25元，市场仍按5%的股息率定价，单看分红模型，价格锚点会由10元降至5元，公司市值也会下滑。 第二种情况，利润增长50%至150亿元，支付率降至20%，现金分红仍为30亿元，留存利润升至120亿元。投资者得到的分红没有减少，公司又获得更多资本。2025年中国人寿和新华保险的逻辑与此相近，利润增幅覆盖了支付率下降，现金分红仍然增长。 第三种情况，利润维持100亿元，支付率升至40%，现金分红增至40亿元，同比增长33.3%，留存利润降至60亿元。对应股息率将从原来的5%升至约6.67%。股东当期回报增加，公司可用于业务扩张和风险缓冲的资金减少。 第四种情况，利润增长50%至150亿元，支付率也升至35%，现金分红将增至52.5亿元，同比增长75%，留存利润仍有97.5亿元，高于原来的70亿元，公司和投资者都能得到更多资金。若每股分红由0.5元升至0.875元，市场按5%股息率定价，股价锚点将由10元升至17.5元，市值将会大涨；若按6%股息率定价，股价锚点则为14.58元。 除了上述四种情况，还有“利润降、支付率涨”“利润、支付率双降”等情况，就不多赘述了。此外，假设股息率由市场、投资者、行业前景、公司经营、宏观政策等多种因素共同决定，前文的股息率只是参考值。 需要指出，现实股价还受利润预期、估值水平和市场风险偏好影响，不能按公式机械推导。利润走弱、支付率被动抬高，公司可能用更高比例维持分红总额，表面看起来稳定，资本留存却逐年减少。短期提高支付率并不难，难的是连续多年提高才会检验资本承受能力。
来源：阿尔法工场金融家 在7月15日国新办发布会上，中国人民银行副行长邹澜公布了一组数据：6月末，社会融资规模存量462.06万亿元，同比增长7.4%。人民币贷款余额282.63万亿元，同比增长5.2%。人民币贷款增速5.2%，是数据记录以来的最低水平。 央行货币政策司司长谢光启表示，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态。 同一天下午，江苏苏商银行股份有限公司（简称苏商银行）在社交媒体发布消息，提示当日下午5点该行3年定期2.0%额度售罄下架。后该行工作人员回应媒体称，短期内预计不会重新上架，至于未来是否恢复，需视届时政策而定。 苏商银行前身为苏宁银行，2017年由苏宁易购联合其他6家民营企业共同发起设立，是江苏省首家民营银行。彼时苏宁易购持股30%，为第一大股东。 2025年4月，法院裁定对苏宁电器集团等38家公司进行实质合并重整。 早在一年前，基于战略定位和发展需要，该行在2024年将公司名称变更为江苏苏商银行股份有限公司。此举亦被视为苏商银行“去苏宁化”、淡化大股东苏宁集团债务困境影响的关键一步。 苏商银行下架“高息”长期定存，或是在此时此刻，主动调整自身资产负债模型。 这一决策有其内在逻辑。 该行2025年营业收入58.08亿元，同比增长16.02%，但净利润仅11.60亿元，与上年几乎持平。营业支出同比增长10.38%，成本增速显著高于利润增速。 在这种增收不增利格局下，继续以2%的成本大规模吸收长期定存，无疑会进一步挤压已经微薄的利润空间。 更重要的是，长期定存会把较高的负债成本锁定三年，一旦息差继续收窄，这些高息负债将直接侵蚀利润。 2025年该行净息差3.71%，高于行业均值，但不良贷款率已升至1.37%，五年上升43个基点。信用减值损失达30.09亿元。 其中，个人消费贷款余额426.25亿元，是该行资产端最重要的组成部分。与此同时，存款付息成本保持相对刚性。 2026年上半年，国内住户贷款减少3668亿元，其中短期贷款减少5881亿元。住户部门正在主动去杠杆。 这对以消费贷为核心资产的苏商银行而言，意味着增量空间收窄和存量质量同时承压。 正是在这样的经营压力下，苏商银行以“科技驱动的O2O银行”作为自身定位。董事长黄金老提到，苏商银行每年将营业收入的6%-8%投入科技研发，自2023年起，更将科技投入的10%专项用于人工智能领域。 但实际研发费用变化，与这一表述存在明显出入。 资产规模扩张了20%，科技投入却在缩减。2025年苏商银行研发费用从2.36亿元降至1.63亿元，降幅近31%。当年研发费用占当年营业收入2.8%。 更令人担心的是，研发缩减的后果，可能已经传导至业务运营和内控合规层面。 2024年8月，苏商银行因七项违法违规行为被没收违法所得并处罚款，涉及违反存款计结息规则吸收存款、统一授信管理不到位、互联网贷款授信额度超过监管限额、关联交易未按规定审批等。时任行长王景斌等6名责任人领罚。2025年7月，该行再次因信息科技风险管理不审慎、EAST数据质量不符合规范要求被罚款。 银行在治理和科技能力上的短板，与赖以生存的盈利模式，几乎同时进入了不得不变的重塑期。 同在7月16日，邹澜表示，将“推动社会综合融资成本低位运行”。利率下行被认定为结构性趋势。 此情此景，银行如果继续大量吸收长期高息定存，会长期锁定较高负债成本，如未来资产端收益率继续下行，息差压力会更加明显。 此外，主动下架长期定存，也提前切断可高成本负债来源，降低未来净息差被继续侵蚀的风险。 过去十几年，中小银行最熟悉的商业模式是“相对高息揽储、高收益放贷”。 资产端有房地产、平台、消费贷等高收益资产支撑，负债端用较高的存款利率吸引资金，息差足够覆盖一切成本。 这套模式在信贷需求旺盛、利率环境宽松的时代运转良好。但今天，支柱松动了。 资产端，信贷需求不足，上半年人民币贷款增速降至5.2%的历史低位，LPR持续低位运行，6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.0%。 2026年一季度，商业银行整体净息差降至1.40%，创历史新低。分机构来看，大行净息差为1.29%，股份行1.54%，城商行1.38%，农商行1.58%。城商行和农商行作为中小银行的代表，净息差分别较上年末持平和下降2个基点，净息差绝对值已经处于历史低位，盈利空间极致压缩。 部分中小银行的情况更为严峻。截至一季度末，已有至少18家中小银行的净息差跌破1%，最低者甚至不足0.3%。 高收益信贷占比下降，存量高息贷款持续重定价，资产收益率下行，是中小行面临的局面。 中小行过往习惯于“高来高走”，用更高的贷款收益覆盖较高的存款揽储成本。但大行凭借国有信用背书和低成本资金，持续下沉普惠市场，争夺优质信贷资产。中小银行不得不“以价换量”。 但中小银行既拿不到廉价的同业资金，又不敢继续高息揽储，处于两端受挤压的尴尬位置，负债成本刚性极强。 为了压降高成本负债、优化负债结构，多家银行主动下架长期定存。 2026年以来，已有约十家民营银行发布存款利率下调公告，中长期定存是本轮调价的核心标的。 多家银行3年期、5年期定期存款产品陆续下架，曾经利率普遍高于2%的长期存款产品，多数已回落至年化1%区间。 北京中关村银行自5月30日起暂时下架个人及单位整存整取3年期存款产品。湖南三湘银行于5月初下架五年期定期存款产品，同时将三年期定期存款年利率降至1.95%。 部分银行的调整方式更为隐晦，吉林亿联银行的2年期、3年期、5年期定存产品在App上均显示“售罄”。 浙江网商银行、上海华瑞银行和安徽新安银行的App上已找不到5年期定存购入口。 在压降高息负债的过程中，部分中小银行甚至出现了利率倒挂，打破了储户长期以来“存期越长、利息越高”的固有认知。 例如，三湘银行整存整取2年期存款年化利率为2%，反而比其3年期产品年利率高出0.05个百分点。银行主动通过定价手段引导资金向短期限流动。 政策端，利率走廊从70个基点收窄至50个基点，融资成本低位运行成为长期方向。 在这几个关键方向上，粗放模式的利润空间被彻底挤压殆尽。 真正的问题是，在告别2%之后，谁能率先跑通低利率环境下的新商业模式？ 大行靠国有信用和同业拆借的低价资金巩固竞争力，股份行靠综合化经营寻找非息收入，而中小银行的组合选择中只有“窄路”。 一端是高息揽储，另一端是高收益放贷，息差足够覆盖一切成本。但今天这个公式已经失效，无论大小银行，都必须面对一个更具挑战性的问题：在不依赖高息差的情况下，靠什么活下去？ 要么在消费贷、小微贷的缝隙中建立起真正的差异化定价能力，这意味着放弃价格战抢客户，靠数据、靠模型、靠对特定客群的深度理解，做出别人做不出的风险定价。要么在规模扩张和风险控制之间，找到一个不再依赖高息差覆盖坏账的新平衡。 精细化运营，成为内控、科技、成本管理每一个环节都必须交出答卷的现实考题。 等高息差、高增长的时代红利彻底散去，中国银行业的粗放式竞争才算真正画上了句号。
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