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三个关键策略，炼成万亿规模。来源丨超越 J Curve在美国众多公立大学系统中，加州大学（UC）长期被视为“黄金标准”。这不仅源于其卓越的学术实力——75项诺贝尔奖、10所顶尖校区和6个学术医疗中心，更得益于其背后高度专业化、规模庞大的资产管理体系。前不久，加州大学首席投资官办公室（UC Investments）发布2024年-2025年投资报告，揭开了其庞大的资产管理规模。截至2025年6月30日，UC Investments管理的总资产达到1980亿美元，较上年增加180亿美元。两个数据分别约合1.36万亿人民币和1242亿人民币。从历史维度看，自2014年现任首席投资官 Jagdeep Singh Bachher 上任以来，总资产规模已增长逾一倍，累计增加1030亿美元。值得一提的是，这支管理团队仅有21名投资人员，却人均管理约94亿美元的资产，远高于行业平均水平的11亿美元，体现出极致的运营效率。其背后的成功，来自一套被称为“UC投资之道”的方法论：增配公开股票、坚持被动投资和保持流动性优势。而私募资产则在它的策略中，处于低配水平。其私募股权占比仅为10.3%，显著低于耶鲁、哈佛等同行。我们就借着这份年报，来看看这家全球最具影响力的校园基金，是如何成为超级LP的，又是如何看待私募股权投资的。一年大赚180亿美元在分析其投资逻辑之前，我们有必要先介绍一下UC Investments资产的内部结构。UC Investments所管理的资产主要分为三大板块：退休金（Retirement）、捐赠基金（Endowment）和营运资金（Working Capital）（见下表）。截至2025年6月30日，退休金规模最大，达到1544亿美元，其中包括1105亿美元的养老金和439亿美元的退休储蓄计划。其退休储蓄计划是美国第二大公共固定缴款计划，覆盖36.4万名成员。捐赠基金总计311亿美元，由一般捐赠基金和蓝金捐赠基金（Blue & Gold Endowment Pool）构成。一般捐赠基金规模为241亿美元，已有93年历史，支持全校3000多个基金和30万名学生；蓝金捐赠基金于2019年推出，规模为70亿美元，已连续五年成为全美表现最好的大学捐赠基金之一。营运资金为125亿美元，用于支持10个校区和6个医疗中心的日常运营及项目建设，其中包括98亿美元的总回报投资池和27亿美元的短期流动性池。2024-2025财年，UC Investments这三大板块资产的回报都表现不俗。旗下最主要的产品中，蓝金捐赠基金净回报15.8%，连续第五年跑赢所有其他产品，也超过了全美所有同类型大学捐赠基金。UC养老金净回报12.7%，整体捐赠基金净回报13%，营运资金净回报9.6%。这些回报直接转化为资产的实质性增长。总资产从2024年的1800亿美元跃升至1980亿美元，一年增加了180亿美元。三个关键策略炼成万亿规模这些收益主要来自三个关键决策。第一，积极增加公开股票配置。过去11年间，UC Investments公开股票在总资产中的占比从50%提高到63%，债券占比反而从31%降到15%。公开股票成为资产增长的最大驱动力。特别是美国科技股，尤其是七巨头（Magnificent 7），贡献了标普500指数35%的权重，而AI主题的股票继续领涨。全球科技板块在2024-2025财年上涨了26%。UC Investments的公开股票持仓中，72%集中在美国市场，并持续看好美股。第二，坚持被动投资和低成本策略。被动投资的本质是放弃主动选股和择时，仅通过复制市场指数来获取市场平均回报。这种方式不需要雇佣大量分析师，也不需要频繁交易，因此运营成本极低。UC Investments有84%的资金以被动指数基金的形式运作。蓝金捐赠基金是这一理念的极致体现。该基金于2019年3月由首席投资官Jagdeep Singh Bachher以2.5亿美元启动，目标是打造一个极度简单、透明、低成本的投资工具，为大学各校区提供充足的流动性、稳定的回报，并几乎不产生额外费用。基金的命名源自加州大学的代表色蓝色和金色。蓝金捐赠基金实行100%被动管理，仅持有80%的股票和20%的债券，不配置对冲基金、私募信贷或任何其他另类资产。截至2025年，该基金规模已增长至70亿美元，六年增长28倍。在2024-2025财年，蓝金基金实现了15.8%的净回报，连续第五年成为全美表现最好的大学捐赠基金，并跑赢了加州大学旗下所有其他投资产品。更关键的是，整个UC Investments的外部管理人数量减少了90%，累计节省管理费超过50亿美元。被动资产规模增长了五倍。第三，灵活运用流动性优势。2025年4月，受关税消息影响，市场在一周内下跌了12%。在此期间，UC Investments并未出现恐慌性抛售。由于持有大量现金和高流动性资产，该机构得以在市场低位买入优质资产。低配私募股权的三个考量再回到咱们一级市场。私募资产在UC Investments的投资组合中占比不高，过去十一年的增长幅度也远低于公开股票。截至2025年6月30日，UC Investments的总资产中，私募资产（包含私募股权、房地产、私募信贷、实物资产等）合计占比19.7%，其中私募股权占比10.3%。与公开股票63.4%的占比相比，私募资产明显处于次要位置。而且，过去11年间，私募资产的占比仅从18%提高到20%，增加了2%，而公开股票增加了13%。这并不是因为私募股权不赚钱。事实上，一般捐赠基金中的私募股权投资组合长期表现良好，近年来配置比例甚至有所提高，11年来从9%提升到25%。但UC Investments整体上刻意控制私募资产的增长速度，甚至低于许多同行。原因有三。其一，流动性优先。CIO Bachher反复强调，他们与许多大学捐赠基金不同，选择对私募资产保持“战略性低配”。私募股权、房地产等资产通常锁定期长、赎回困难，在市场危机时无法快速变现。而UC需要随时支持10个校区、6个学术医疗中心的日常运营、薪资发放和工程建设。保持充足的流动性，意味着他们可以在市场动荡时继续买进，而不是被迫卖出。过去一年，当其他机构因资金锁定而无法行动时，UC Investments用现金完成了一笔硅谷土地收购。其二，成本与透明度。UC Investments大幅削减了外部管理人的数量，终止了其中90%的合作关系。对于保留的私募股权合作伙伴，UC要求完全的透明度：必须详细说明他们如何为UC的资金赚钱，否则就撤资。这种严苛的筛选标准，也限制了可合作的私募管理人数量。其三，对资金过度集中的资产保持警惕。CIO团队认为，当一个资产类别变得过于热门、资金蜂拥而入时，未来的回报往往会令人失望。近年来私募资产吸引了大量资本，估值高企，UC选择不追高，而是将更多资金留在公开市场。他们相信，公开股票市场仍然是最可靠、最透明、成本最低的长期增长路径。值得注意的是，即使在私募股权内部，UC也并非均匀配置。养老金（Pensions）资产1105亿美元中，私募股权仅占12%；而一般捐赠基金（General Endowment Pool）的PE占比更高，达24%。因为捐赠基金的投资期限更长，可以承受一定流动性折价。但总体而言，整个UC Investments的私募资产占比被严格控制在20%左右，远低于耶鲁等顶级捐赠基金（通常超过30%）。上述策略的成效在回报上得到了验证。蓝金捐赠基金没有一分钱私募资产，却连续五年成为全美表现最好的大学捐赠基金。而整体组合也实现了12.1%的总回报（截至2025年6月30日的一年期净回报）。2025-2026财年第一季度（7-9月），总资产进一步增长到2090亿美元，增加了110亿美元。从2014年到2025年，UC Investments用简化、低成本的纪律，证明了大型公共机构完全可以不追随所谓的“耶鲁模式”或“加拿大模式”，走出自己的一条路。这条路的核心很简单：在能够获得流动性和透明度的领域下重注，对复杂、昂贵、低流动性的资产保持克制，然后用省下来的费用和留出来的现金，在市场最需要的时候出击。点击购买，开启阅读
5月美股，服务器制造商戴尔和超微电脑领跑，美光延续强劲走势。一批发布疲弱财报的公司则表现落后。作者｜内特・沃尔夫编辑｜王眉美股持续高歌猛进。标普500指数在4月份上涨10%的基础上，5月份再涨5.1%。该指数已连续第九周上涨，创下2023年以来最长连涨纪录。5月科技股领涨，延续了本轮上涨行情中的一贯强势表现。以下是截至周五早盘时，本月标普500指数中表现最好与最差的股票。领涨股戴尔科技5月股价飙升104%。这家个人电脑和服务器制造商在本月最后一周表现强劲，轻松超出了分析师对其第一财季盈利和收入的预期。作为Barron's去年秋季的推荐标的，戴尔正受益于人工智能数据中心对服务器和网络设备的强劲需求。公司预计，2027财年AI服务器营收将达到600亿美元，高于2026财年的247亿美元。美光科技5月份延续了强劲走势，股价上涨84%。这家内存芯片制造商正受益于AI需求以及供应短缺带来的价格上涨。过去12个月里，美光股价已累计上涨超过900%，公司市值在本周早些时候已首次突破1万亿美元大关。软件股低迷？可观测性平台Datadog成功逆势上涨，在软件股下跌趋势中脱颖而出，并确立了自己作为AI热潮中不可或缺工具的地位。本月该股上涨75%，其中大部分涨幅出现在Datadog于5月6日公布好于预期的业绩、并上调全年业绩指引之后。超微电脑（Super Micro Computer）5月股价飙升69%——虽然不如其竞争对手戴尔，但也相当不错。这家服务器制造商此前需要一剂强心针，因为联邦政府指控超微电脑的一位联合创始人及其他两人（并非公司本身）涉嫌策划将美国组装的服务器走私至海外。尽管5月初公布的季度业绩喜忧参半，但服务器交易的整体动能足以让该股重获生机。数据存储公司NetApp（美国网存）跻身前五，以65%的涨幅收官，并突破了其互联网泡沫时期的历史高点。该股在周五飙升28%，此前该公司公布的第四财季盈利和收入均超出预期。落后股Zoetis是本月跌幅最大的个股，累计下跌32%。这家动物保健企业于5月初下调全年业绩指引，每股收益预期从此前的7至7.10美元，下调至6.85至7美元，股价应声下跌。公司首席执行官克里斯汀·佩克当时表示，严峻的消费者支出环境正迫使宠物主人变得更加注重价格，导致看兽医的次数减少，对高端产品的需求也随之下降。AutoZone在5月份大跌20%，这家汽车配件零售商此前公布其第三财季业绩显示，两大海外市场增长乏力。在墨西哥和巴西，按固定汇率计算的同店销售额仅增长1.6%，较上一季度录得的2.5%增幅明显放缓。Trimble本月下挫19%。这家为建筑和农业行业量身提供解决方案的技术供应商给出了疲软的第二季度业绩展望，此后该股连续七天走低，多家机构随之下调其目标价。此外，投资者对Trimble高估值的担忧也在加剧，进一步增加了抛压。税务、财务软件巨头Intuit股价下跌逾18%。尽管最近一个季度的业绩超出预期，Intuit仍宣布了一轮裁员。公司表示计划将全职员工规模削减17%，不过CEO萨桑·古达尔齐在接受Barron's采访时强调，这一决定“与AI毫无关系”。Insulet大跌17%，延续了自4月以来的跌势，此前它就已登上Barron's月度跌幅榜。尽管季度业绩表现强劲，这家医疗器械制造商在5月初仍遭遇抛售，原因是公司给出的二季度旗下Omnipod胰岛素泵美国地区销售指引不及预期。5月27日，公司又披露一项产品生产问题，约700万个胰岛素泵组件受到影响。本文为Barron's原创文章。未经许可，不得转载。英文版综合自2026年5月29日报道“These Were the Best and Worst S&P 500 Stocks in May.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）必胜客或将易主！剥离低效业务，百胜餐饮股价顺势走高霍尔木兹海峡即将重开：地缘风险落地消退，亚洲股票ETF迎来确定性机会Idacorp 股票仍然值得买入联邦快递货运将于周一开始交易，你需要了解的要点又一科技股超越互联网泡沫时期的历史高点3只航空航天类股票已准备好乘上售后市场反弹的东风AI与太空概念股正一路飙升，其中有一种投资选择更稳妥蓝色起源火箭爆炸，这对太空股热潮来说是个坏消息尽管油价下跌，为什么西方石油仍值得买入三星推出AI专用存储芯片，美光迎来新挑战……
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