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财联社5月28日讯（记者 郭子硕）互联网券商违规跨境业务启动清退后，超2000亿港元存量资金亟待“转场”。然而一个尴尬的现实摆在眼前：各类QDII产品额度普遍告急，单日申购限额从10元到几千元不等，真正能“敞开买”的产品少之又少。 当“买得到”成为奢望，“好不好买”就成了渠道竞争的新战场。财联社记者近期实测多家头部代销平台发现，在额度普遍吃紧的背景下，各家渠道的QDII专区设置、信息透明度、操作便捷度，正成为拉开体验差距的关键。 互联网铺货架，银行做精选，但限购是普遍现象 在“僧多粥少”的局面下，渠道端的供给差异被放大。互联网平台的策略是做“流量生意”，主打货架铺得够宽，但普遍“限购”。支付宝“海外投资”首页的“全球市场”一口气展示了69只QDII产品，美股科技、海外AI、港股互联网，热门赛道一个不落。天天基金则上线“海外投”专区，还专门设置了“海外额度宝”“额度充足榜”，方便用户“抢额度”。 银行系的路数不一样。招商银行在财富页面开了个“QDII额度通”专区，支持按市场、主题筛选，还能直接按单日额度排序——想买多少、还剩多少额度，一目了然。首页只精选了6只全球市场QDII，宽基板块也只推了17只。 但无论哪家，限购都是常态。 财联社记者梳理发现，支付宝69只QDII产品中，63只存在限额约束，绝大多数单日申购限额集中在10元至100元区间。天天基金“海外投”页面陈列的9只产品中，5只存在额度限制，单日限额20元至5000元不等。招商银行首页6只全球市场QDII产品中，3只带有额度限制，单日限额分别为2000元、5万元、100万元，虽然大额配置空间优于互联网平台，但限购产品仍占半数。 那么，一个关键问题浮出水面：基金公司会不会对不同渠道倾斜？ 财联社记者就此采访了某公募机构的负责人。对方明确表示：“法规上允许对不同渠道设置不同限额，但考虑到投资者公平性和渠道合作关系，原则上所有渠道都设置一样的额度。”他补充道，这已是行业惯例，“个别基金公司会给直销渠道更高额度，但属于少数情况”。 这意味着，在当前QDII额度普遍吃紧的背景下，渠道之间比拼的并非“拿到更多额度”的能力，而是谁能在限购成为常态的情况下，把专区体验做得更清晰、更顺手。 不同渠道体验分化明显 额度都紧张，但不同渠道让用户“感知额度”的方式天差地别。 招商银行和天天基金在额度展示上走在了前面。两家都搭建了额度查询、额度排序体系，产品是否限购、单日能买多少，在列表页就标得清清楚楚。用户不用点进去才知道“能不能买”，筛选成本大幅降低。 比如，招行的“QDII额度通”专区把“按单日额度排序”做成了筛选功能——想找不限购的标的？一键排序，直接锁定。天天基金不仅支持查看各类QDII产品的限额占比，还把“额度充足榜”单独拎了出来。 相比之下，支付宝虽然产品货架够宽，但额度信息的呈现相对被动。用户需要逐个点进产品页面，才能看到限购提示，在69只产品中逐一“试错”，体验成本不低。 国有大行的专区设置则相对低调。工商银行财富首页未设置QDII专属板块，基金页面仍以债基、股债混合、指数基金等常规品类为主。建设银行将QDII相关产品收纳至“财富——基金投资——海外专区”层级，且产品申购、赎回状态未在产品池直观展示，用户需进入购买页面方可查询是否暂停申赎，操作链路偏长。 两类渠道对QDII业务的底层定位不同 道乐科技CEO卢良楷在接受财联社记者采访时表示：“银行和第三方平台在QDII上，本质是两种定位，前者偏‘资产配置’，后者偏‘交易工具’。” “银行，尤其是私行和财富管理条线，把QDII视为客户全球资产配置中的一块拼图，核心还是产品精选、结合配置建议和客户经理服务，服务的是有全球配置需求的中高净值客群，不靠单品走量。”他进一步解释，而第三方平台面对的是更年轻、更自主决策的线上客群，QDII更多是工具型购买——客户自己看好纳指、标普或某个市场就主动来买。因此，平台的打法是货架全、内容和榜单引导、低门槛，额度紧张时还会有限购抢额度这类节奏。 有股份行财富管理负责人告诉财联社记者，跨境理财需求回流背后有双重因素：一方面，大部分客户对境外宏观及大类配置仍较陌生，更多是基于境内外息差做存款币种转换，人民币汇率波动对以无风险投资为目标的客群会带来明显压力；另一方面，过去两年中国本地市场资产回报积极向好，投资于更熟悉的中国市场也是客户很自然的选择。但分散风险仍是资产配置的重要原则。 前述公募渠道负责人向财联社记者道出了实情：“三方平台更有优势，客户小额定投为主，银行客户普遍需要更高额度，但目前限额情况下，银行推品的投入产出比不划算。” 这背后更深层的原因是银行内部的条线分割。该负责人坦言，银行的获客部门与财富管理部门考核目标并不一致，而QDII在当前限额环境下既难批量获客、又难贡献可观收入，处于“两头不靠”的境地。 不过，变化正在发生。卢良楷认为，两者的出发点不同，但正在相互靠拢。“银行在做线上化、年轻化，第三方在做投顾化、买方投顾和陪伴服务，两边都在往‘配置+陪伴’这个中间地带靠。”他判断，未来真正拉开差距的，不是谁货架更全，而是谁能把“全球配置建议+持续陪伴”做得更扎实——尤其在跨境波动大、客户更需要被引导的时候。 2025年下半年公募基金销售保有规模前五席位中，蚂蚁基金、招商银行、天天基金、工商银行、建设银行各据一方。在跨境理财需求持续释放的窗口期，当“买得到”成为普遍难题，“好不好买”或许才是渠道真正的胜负手。
原标题：杂谈丨从大涨70%到大跌近三成：保险股，到底在等什么？ 来源：今日保 过去两年，A股保险板块曾经是市场上最亮眼的方向之一。资产端修复、负债端回暖、报行合一释放费用红利，再叠加居民储蓄再配置的想象空间，让沉寂多年的保险股重新回到资本市场的视野中央。 尤其是2025年，几家头部险企股价轮番走强，部分个股持续创出阶段性新高。彼时，市场开始重新谈论保险股的估值修复，谈论50万亿居民储蓄搬家的长期机会。 但，2026年尚不到一半，保险板块就已跌去三成。与此前的热闹相比，如今各大险企，对股价缄口不言。 这是一种巨大的落差。 尤其是，当前头部险企负债端正迎来一个极佳的发展阶段，不仅个险优势更为稳固，还在银保渠道上大放异彩，打开了又一发展想象空间。更不要说，医康养服务的布局，愈发完善。 至少表面看上去，这样的发展势头，颇具前景。 那，为什么，如今却又重新杀估值？为什么在负债端并未恶化，甚至部分指标继续改善的情况下，保险股仍然持续下跌？为什么市场对保险公司的长期价值，始终很难给出稳定而持续的估值溢价？ 最根本的因素，是什么？ 上一轮为什么涨 投资修复，托起了一轮传统金融股行情 先看上一轮保险股为什么大涨。 答案并不复杂。 过去几年，保险股经历过一轮非常典型的戴维斯双杀。 先看盈利端，承保与投资两条腿同时吃紧。负债端，个险人力持续下滑，新业务价值大幅波动，传统代理人渠道走到深度调整期；叠加低利率环境下预定利率不断下调，对利差损的担忧始终挥之不去。 资产端，资本市场波动、长端利率下行、新会计准则切换、偿付能力约束等因素交织，令利润表现大幅波动。对一家传统保险公司而言，承保和投资本就是两条腿，一边增长乏力、一边收益承压，盈利自然被持续压制。 再看估值端，盈利的下行又撞上了市场情绪的退潮。利差损隐忧、渠道转型的不确定性、增长中枢的下移，让市场对行业长期前景越来越谨慎，给出的估值不断下移，PEV一度压到历史低位。 也正如大家所知的那样，2024年三季度末，一切都变了。 伴随资本市场回暖，权益资产修复，作为资本市场重要长期机构投资者的险资，自然成为这一轮行情的受益者。资产端的修复，很快转化为利润表的改善预期，也推动市场重新审视保险股的弹性。 与此同时，负债端也开始出现边际改善。 报行合一持续推进，渠道费用水分被压缩，头部险企也迎来了一次难得的费用压降和价值经营窗口。在低利率、理财净值波动、存款利率持续下行的背景下，保险产品重新成为家庭财富配置中的重要选项。 资产端，权益市场回暖，投资收益改善；负债端，产品结构调整，渠道费用下降。于是，一场大反弹随之而来。 至少，市场对这一波大涨的解释，是这样的。 这一轮为什么跌 投资又不行了，负债反而好了 飞得太高，但又后劲不足，自然下跌。 事实上，这一轮保险股的上涨，一切逻辑的前提，就是A股市场本身，走牛了。 但观上证等大盘指数走势，2026年以来，几乎一直处于一个宽幅箱体震荡的趋势中，向上突破，有着较为明显的阻力。如是，“保险靠投资，大盘强保险股强”的判断，自然也就不成立了。 更何况，在这样的一个市场中，资金首选的生存逻辑，就是不停地在各个热点板块中游荡。保险股自然不再得宠。 从这一视角，或许就能理解，今年以来保险股的跌跌不休。 如之前的判断，这样的走势，其实和当前保险股的基本面，即负债端，并不匹配。 2026年一季度，多家上市险企负债端表现并不差，甚至相当亮眼。新业务价值普遍实现较好增长，部分头部险企增速超过20%，中国人寿一季度新业务价值更实现较高幅度增长。 更何况，负债端最困难的时候，大概率已经过去了。 个险渠道固然不可能回到过去“人海战术”的年代，但队伍质量、产能结构、产品结构都在改善；银保渠道在报行合一之后，逐渐从单纯冲规模走向费用约束下的价值窗口。 同时，分红险在低利率环境下成为重要承接产品，虽然还有着长期利差带来的压力，但产品结构、定价机制和投资策略都在进一步调整、适应。 但，这其实依旧是三差经营逻辑下的思考。这无法解释，为什么同样的基本面，仅仅到了市场盘整的阶段，就呈现出截然不同的市场表现。 事实上，若是一直延续三差模式，那么意味着，市场也将继续从投资的视角来看待保险股。 再加之，长端利率的持续低位，也始终压制着传统利差模式的想象空间，很难打开估值天花板。 这也是为什么，保险股一直很难向市场证明自己。或者，市场很难理解保险公司的价值。 这就是保险股估值的真正困境。 穿越传统利差模式 人身险需要一次真正的商业模式进化 保险股真正需要的，不只是又一轮资产端反弹。 真正更大的变化，必须来自商业模式本身。而商业模式的变化，往往不是凭空发生的，一定来自更深层的社会结构变化。 对于中国人身险行业而言，这个变化已经很清楚：超级老龄化社会正在到来。这是比“50万亿挪储”更大的故事。 因为挪储讲的，仍然是居民资金从存款、理财向保险产品迁移，而超级老龄化讲的，是中国家庭未来几十年的支出结构变化： 养老、医疗、护理、康复、慢病管理、财富传承，将成为越来越多家庭绕不开的长期问题。它们不是一次性消费，也不是短周期需求，而是贯穿一个人生命周期后半程的持续支出。 在这个过程中，最稀缺的不是单一产品，也不是单一服务，而是一种综合能力： 谁能提供长期支付？谁能管理长期风险？谁能连接医疗、护理、康养资源？谁能在几十年的时间里持续负责？ 谁能让家庭在面对衰老、疾病和照护压力时，有一个真正可信的承接主体？ 这恰恰是保险公司最有可能建立壁垒的地方。 但问题也在这里。 保险公司过去最擅长的，是卖保单、收保费、做投资，再通过利差、死差、费差解释价值。可在老龄化时代，仅仅会卖产品是不够的。还必须证明自己能够从金融产品销售者，变成长期支付、健康管理、养老服务和家庭财富管理的综合运营者。 这一步，远比资产端反弹更难。 从这个角度看，或许就可以理解保险公司未来商业模式进化的核心。 试想一家保险公司如果能够把支付、服务、运营和投资连接起来，能够在客户生命周期中持续创造价值，能够通过服务改善风险结果、通过运营控制成本、通过资金支持长期建设，那么它就不再只是传统意义上的保险公司，而是成为老龄化时代的一个重要服务入口。 这是一个巨大的入口。 这才是保险股新故事真正开始的地方。 后记 出不了中国的联合健康 能否跑出一个中国版的联合养老？ 中国或许很难简单复制美国联合健康在医疗支付与健康管理领域的故事，但另一条路径，完全可能发生在养老领域。 在人口老龄化、家庭小型化、医疗支出上升、养老服务供给不足的大背景下，中国同样需要一类能够连接支付、服务、金融与养老资源的长期主体。 这个主体，大型保险公司出现的概率更大。为什么？与其他养老相关企业相比，大型保险公司拥有几乎不可复制的优势： 第一，资金特点与资产规模，决定跨周期投入能力。 头部保险公司动辄拥有数万亿级总资产，且久期足够长，具备跨周期投入、长期建设、持续反哺的能力。 第二，机构布局与品牌信任。 养老是一门以“几十年”为单位的生意，能够建立长期信任关系的机构，在中国几乎只剩保险公司。加之头部险企拥有全国性服务网络，在养老服务体系尚未完全成型的阶段，本身就具备更靠前的承载条件。这一点如今保险行业在康养领域的实践，已经说明了一切。 第三，也是最关键的：重运营能力。 保险行业本质上就是一个高度复杂的长期运营体系——精算、风控、服务网络、资源调度，本身就与养老服务最核心、最困难的部分高度同构。 换句话说：保险公司，是中国少数已经具备“养老重运营能力”的行业。 对于老龄化时代的险企而言，养老服务的运营权本身，可能就是最稀缺、也最具定价权的资产。这也解释了为什么“金融+服务+运营”的综合模式，正在成为行业共识。 当然，难度也是地狱级的。 这需要长期投入，也需要组织进化和资源整合。更重要的是，保险公司必须走出“一切皆为销售保单”的窠臼：不能只是将康养当成销售保单的场景，将服务当成获客工具，将养老社区当成品牌工程……而是要真正建立起可复制、可运营、可定价、可持续的服务能力。 唯有如此，保险公司才可能真正穿越传统模式。那时，保险股的故事，或许才不再只是金融股的故事了。 考虑到养老的超级长周期，以及中国人口之巨、财富规模之大、需求之丰富，在超级老龄化时代，跑出一个万亿美元市值级别的保险巨头，并非难以想象。
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