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一季度居民部门债务增速自1995年三季度以来首次出现负增长，房价下行压力和收入增长放缓是制约信用扩张的关键因素。 一边是楼市延续修复态势，“小阳春”行情持续演绎，重点城市二手房成交量大幅攀升；另一边是居民信贷数据的持续走弱，央行最新发布的金融数据显示，4月居民贷款大幅减少7869亿元，创有数据以来新低。 购房需求的稳步释放与居民信贷的大幅收缩形成鲜明对比，数据背离背后有何原因？ 楼市与信贷数据背离 2026年以来，国内房地产市场稳步改善，4月延续一季度回暖态势。高频数据显示，4月30个大中城市商品房成交面积同比增长3.3%，结束此前连续回落的态势。 中指研究院报告显示，从4月数据来看，核心城市楼市“小阳春”行情延续，新建商品住宅销售面积同比基本持平，重点城市二手房成交量同比增长明显，反映出需求仍在持续释放、市场预期有所好转，其中上海二手房价格保持微涨。 具体在二手房市场方面，4月成交量同比增长13.4%，京沪均创近年同期新高。受今年春节较去年偏晚约两周的影响，购房需求释放节奏有所后移，4月20城二手房成交量同比年内首次转增。根据中指研究院数据，4月20城二手住宅成交15.6万套，同比增长13.4%；4月第四周20城二手住宅成交量已达2025年以来周度新高。累计来看，1~4月20城二手住宅成交48.9万套，同比增长0.8%，需求稳定释放。 核心城市二手房市场延续“小阳春”行情，成交量同比明显增长。一线城市中，4月北京二手住宅成交1.8万套，创近五年来4月的单月新高，上海二手商品房成交2.9万套，成交规模同处4月同期高位，市场保持较高活跃度。深圳同比仍下降2%，但月末新政预计将对短期市场形成积极带动。烟台、厦门、衢州等二三线城市同比也出现明显增长。 与楼市成交数据形成强烈反差的是惨淡的居民信贷数据。央行数据显示，4月人民币贷款净减少100亿元，罕见录得负值，同比少增2900亿元。居民贷款是主要拖累项，4月居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元。其中，居民短贷、中长贷分别减少4462亿元、3408亿元，同比分别多减443亿元、2177亿元。两项数据均同比显著多减，直指消费贷、房贷需求全面收缩。 居民加杠杆意愿仍偏弱 综合市场分析来看，4月楼市成交回暖与居民中长期贷款数据走弱的背离现象，是居民负债意愿转变、购房结构分化等多重效应叠加的结果，核心是居民部门主动去杠杆趋势的持续深化。 收入与就业预期不佳状况尚未改善，加之季节性需求回落导致4月居民信贷下降明显。中国首席经济学家论坛理事长连平分析，4月居民部门信贷大幅减少，消费贷款、车贷、房贷等银行贷款总量下降规模大于去年同期。北上广深等30个大中城市商品房成交面积虽略高于去年同期，但较3月有所回落；全国房价仍未有回升迹象，居民购房需求低迷，按揭贷款增量不足，拖累了信贷增长。 居民主动去杠杆，购房自有资金占比大幅提升是另一原因。兴业证券研究报告认为，新增居民中长期贷款数据较去年同期进一步弱化，尽管4月全国30城商品房成交面积同比增长3.4%，时隔7个月由负转正，但购房主要使用自有资金，居民加杠杆的诉求依旧不强。 今年以来，房地产市场有所改善，高能级城市地产修复带动居民中长贷边际改善，前4个月居民中长期贷款增加1199亿元。 “但目前房地产市场整体仍处磨底阶段，居民加杠杆意愿仍偏弱，按揭早偿也在持续。”中国民生银行首席经济学家温彬认为，这也是居民主动降低债务负担、改善资产负债表的自然过程。 中指研究院指数研究部总经理曹晶晶认为，4月二手房成交回暖与居民中长期贷款数据背离，可能缘于几点原因：一是居民加杠杆意愿仍偏弱，实际购房中可能倾向于提高首付、降低贷款成数；二是二手房成交套数回升但价格仍在调整，总价修复滞后于套数增长，或拉低单笔贷款金额；三是近期多个核心城市提高公积金贷款额度，也可能对商业贷款形成一定替代。 此外，新房修复滞后于二手房交易回暖，而后者主要是存量交易，“卖一买一”模式下新增房贷有限，更多是贷款转移而非净增加，也被认为是居民中长期贷款表现不佳的原因之一。 按揭或延续负增长 从宏观层面来看，近年来房地产市场深度调整在一定程度上影响了居民信用扩张意愿，很多家庭由过去“加杠杆”逐步转向“去杠杆”。2024年以来，个人贷款增长有所放缓，带动居民部门杠杆率持续下行，从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59.0%。 国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《2026年一季度宏观杠杆率报告》显示，一季度居民部门债务增速为-0.4%，自1995年三季度以来首次出现负增长。其中，预计房贷增速从2025年末的-1.8%降至-2.6%，自2023年二季度起连续12个季度负增长。消费性贷款（不包括房贷）增速从2025年末的0.7%降至-1.2%，首次出现负增长。经营性贷款增速为3.7%，较2025年末下降0.3个百分点。房价下行压力和收入增长放缓是制约信用扩张的关键因素，拖累居民部门杠杆率从2025年末的59.4%回落至59.0%。 央行公布的一季度个人住房贷款余额数据也显示，3月末个人住房贷款余额为36.72万亿元，较去年末的37.01万亿元进一步减少了2900亿元，较去年同期则减少了1.18万亿元，降幅达3.11%。 连平认为，当前，我国居民收入增速放缓，就业预期不佳，尤其是青年就业压力较大，消费信心不足，债务压力偏高，降低家庭负债、增加防御性储蓄的倾向较为明显。 往后看，业内专家普遍认为，楼市整体仍处于磨底阶段，信贷需求尚待修复。 温彬分析，在各地房地产增量和存量政策带动下，二季度房地产市场有望延续结构性修复，相关刚性和改善型住房需求或进一步释放，但仍需关注政策效果的持续性和需求释放节奏。关于提振消费的城乡居民增收计划、消费品以旧换新、推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假制度等政策陆续落地显效，也有望进一步催生消费信贷动能。 “按揭或延续负增长。”光大证券研究所副所长王一峰则认为，现阶段，房地产市场整体尚在磨底阶段，区域、项目分化格局延续，核心城市高性价比及改善型产品表现更优。楼市结构性行情叠加居民端就业、收入、预期待修复，居民置业观望情绪相对明显，加杠杆购房较为谨慎，按揭贷款投放受需求不足压制明显，早偿压力仍在高位，整体读数仍将负增长。 天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，往后看，居民加杠杆意愿可能仍待进一步修复，居民购房和消费需求的释放可能需要结合收入预期改善和资产负债表修复进一步观察。
来源：东方财富研究中心 本周沪指下跌1.07%，深证成指下跌0.02%，创业板指上涨3.50%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。 浙商策略：双创冲高回落大盘调整 短线或震荡、中线暂无忧 本周双创指数继续强势引领市场，但在特朗普访华“利好兑现”后冲高回落。展望后市，考虑到近期美元和石油上涨，加之前期表现最强的韩国股市出现高位回调，在“全球AI基建共振”情景下，预计短期或有震荡整理诉求。以目前“领头羊”创业板指而言，4月8日以来的上升趋势依旧完好，若20日均线在调整中不破，则短期调整过后仍有继续冲高可能，其走势大概率会“牵引”科创50和其他指数。拉长周期来看，在市场找到“牛4”低点后，主要指数只要不跌破“924行情”以来的上升趋势线，那么整个行情结构就是安全的。这意味着，当前仍处于“中线走势安全”的格局中，中线持仓仍可坚定信心。配置方面，基于“利好落地市场回落，短线或震荡、中线暂无忧”的判断，我们建议：择时方面，当前中线仓可继续持有，新仓宜等待大盘调整、形成“黄金右脚”时再行增配；行业方面，双创相关可继续持有但不宜过分追高，短线留意20日线得失，中线关注“上升趋势线”存续。 华金策略：科技行情结束了吗？ 当前来看，科技成长行情可能未结束，震荡后仍可能继续上行。一是短期科技成长产业趋势可能持续向上：首先，国产半导体先进制程可能大幅扩产导致短期半导体相关的产业链景气度可能上行；其次，AI产业趋势大概率持续上行，AI硬件、国产算力、机器人、AI应用等的景气度短期也可能不断上行；最后，AI需求驱动燃气轮机、锂电、储能等相关行业短期景气度可能持续较高。二是短期科技成长可能继续受政策支持等。三是当前科技硬件估值和情绪相对偏高，但计算机、传媒、电新、医药等其他科技成长行业估值和情绪仍相对偏低。四是短期美股科技股表现持续偏强，显示海外科技强产业趋势可能对国内科技行业有正面的映射。 申万宏源策略：第二阶段上涨行情不怕等 短期，A股市场冲关遇阻，梳理相关线索：1． 抑制A股市场过热是应有之意。2． 短期行业ETF未见明显流入，但主动公募中聚焦单一赛道的产品普遍正循环。这类资金属性，需关注回调波段触发负循环的可能。3． 油价上行推升通胀与“沃什上任交易”叠加，美债收益率上行，抑制风险偏好。4． 二季度后续风险，可能来自于海外石油产业链产品短缺，同时冲击生产和需求。随着时间的推移，更多积极因素可能累积（基本面的周期性改善，房地产、大众消费、服务消费改善；中国制造竞争力向议价能力转化；海外AI产业再深化，国内AI大模型应用突破）。向上突破行情中，能够发酵的乐观预期更全面，能够上涨的结构也会更丰富。 中国银河策略：外部依然复杂 A股主线依旧明晰 短期来看，市场外部扰动因素仍不容忽视。美联储主席换届已进入关键阶段，海外货币政策调整路径尚存不确定性。叠加原油价格维持高位运行、通胀反弹预期有所升温，美元指数持续震荡高位与美债收益率攀高形成共振，全球资金流向调整对风险资产的估值修复形成阶段性约束。在A股市场震荡上行、创业板指刷新历史新高后，不排除部分资金获利了结、投资者分歧加大的可能，短期大概率会切换为“震荡消化、慢牛走高、结构牛市”的全新节奏。中期来看，上行趋势并未改变。这一轮创业板创新高，核心是产业周期与业绩兑现双驱动。这一轮行情最大的特点是高景气兑现，基本面支撑强。当前A股资金持续从金融、地产、传统周期等存量低增长行业集中流向高研发、高壁垒、高增量的硬科技成长赛道。随着盈利持续释放、估值稳步抬升、增量资金持续入场，中期上行趋势不变，继续强调聚焦主线机会。 中信策略：调整何解？重建杠铃结构 此轮结构性行情的资金驱动力主要来源于存量调仓和融资盘流入，TMT成交占比阶段性见顶后，我们估计全A换手率会逐步回落至1.8%以下。特朗普访华确立了中美关系回到“竞争但不冲突”的框架，不过市场情绪可能是阶段性高位，一旦情绪回落，全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响权重会开始上升。降温后，市场结构的多元化特征料将会有所回归，重返杠铃结构的必要性在增加，预计AI+能化是今年更合适的结构。 广发策略：业绩“真空期” 切换或坚守？ 业绩“真空期”，市场的交易逻辑有什么变化？财报季（4月/8月/10月）结束之后，通常都会出现一段时间的基本面定价“低谷”。体现的是资金阶段性兑现需求，或基本面过度定价之后的修正。4月是基本面定价最有效的月份，随后5月出现一个低谷，但之后6-7月，基本面定价有效性逐步提升。业绩“真空期”，市场是否会转向避险品种？不会。首先，从季节效应来看，成长、小盘指数在5-6月平均表现并不比蓝筹、红利指数差，前者是冲高回落，后者是横盘震荡之后回落。其次，从风格指数来看，5-6月市场整体仍呈现成长好于价值的特征，稳定、金融等传统的避险品种也并未有突出表现。 光大策略：整固蓄势 积极看多 短期扰动不改市场上行格局。一方面，虽然中东地缘紧张局势仍在持续，相关不确定性尚未完全消散，但经过前期的调整，市场对中东局势的边际变化已逐步钝化，避险情绪带来的短期扰动持续边际弱化；另一方面，上市公司业绩逐步改善，在外部风险因素影响逐步钝化之后，国内上市公司基本面的确定性，或将成为下一个阶段支撑市场逐步上行的核心力量。此外，美国总统时隔9年再次访华，释放积极信号意味明显，也有望对市场情绪产生积极影响。5月行业配置观点：关注成长。市场整体或将处于“弱现实、强情绪”情景，对应于市场风格预计5月或主要偏向成长。五维行业比较框架打分靠前的行业分别为国防军工、计算机、电子、有色金属、机械设备、电力设备，这些行业在5月份或许值得重点关注。 国信策略：哪些资金在主导A股行情？ 短期市场或暂歇，中期牛市格局延续。本周特朗普正式开启为期3天的访华之行，中美双方就解决经贸问题等内容进行了深入交流，受此提振市场震荡上行，周中上证指数突破4200点，创业板指、科创50指数均创历史新高。短期视角看，考虑到3月末以来市场持续上涨后资金存在一定获利了结需求，因此短期市场难免出现波动。但中期视角看，借鉴过往牛市时空经验，当前牛市仍未结束，多重积极因素下市场向上趋势不改。资金面方面，如前文所述年内居民资金仍有进一步入市的空间，叠加美国中期选举临近，联储降息预期或有望回升；基本面方面，政策基调延续积极，推动宏微观基本面持续修复，4月中国PPI同比增长2.8%，创2022年以来新高；风险偏好方面，中美关系有望迎来阶段性的稳定期，同时市场对中东局势等已逐渐脱敏。 国金策略：关注宏观的时候来了 随着微观产业盈利与订单超预期的交易逐渐完成，未来市场有望回归宏观主线，行情迎来切换与扩散，更广范围内基本面正在悄然改善的领域也将回归视野。我们推荐：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；第二，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。此外，供给约束与需求韧性仍在，未来美元压制退却后，工业金属仍有修复空间（铝、铜）。第三，库存周期见底，随着外需向内需的景气传导，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分领域——家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。 东吴策略：“科技扩表” 这次不一样？ 对于A股而言，近期很多投资者开始关注风格切换的拐点。我们认为，此前尤其是2022-24年的市场周期中，美元流动性是判断拐点的核心指标；而基于“广义资产负债表”框架，近年市场已经明显进入“宏观因素让位微观产业发展”的新阶段，产业层面的景气度与基本面变化成为决定行情走向的关键变量。诚然，近期全球流动性收紧信号持续显现，日央行加息预期升温，美债收益率突破4.5%关口，受此影响，近两日全球风险资产、贵金属及工业金属均出现显著调整，流动性收紧无疑对成长风格构成估值压制，叠加前期获利盘丰厚，市场短期止盈与调整或有释放诉求。但中期科技主线的逻辑并未改变。只要不出现大厂削减资本开支或者融资困难等情况，潜在的27年订单和业绩预期上修机会仍有望推动行情更进一步，我们认为科技核心品种仍会是中期维度全市场景气度逻辑最强的方向。
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