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专题:4200点关口何去何从?市场短期或现分化,基本面支撑仍强 来源:中信建投证券研究 文|应瑛 王嘉昊 国产算力供需两旺,算力通胀持续。其中需求方面,DeepSeek首轮融资规模最高500亿元,募资资金核心用于补充算力资源;豆包的Token消耗量从去年底的60万亿/天提升至今年4月初的120万亿/天。供给方面,国产芯片渗透提速且供给能力持续改善,根据IDC数据,2025年中国云端AI加速器本土芯片出货占比达41%,华为以81.2万颗领跑;CPU同样受益于Agent加速渗透,CPU/GPU配比可能从此前的1:8提升至1:1,带来CPU需求激增。同时,商业航天有望迎来密集催化,包括5月中下旬计划首飞的长征十号乙火箭、5月下旬计划首飞的星河动力智神星一号、二季度内再次挑战一级回收的蓝箭航天朱雀三号火箭等。 国产算力供需两旺,算力通胀持续。国产算力板块需求端维持高景气度,近期发布的DeepSeek-V4通过CSA(压缩稀疏注意力)+HCA(重度压缩注意力)混合注意力机制,显著降低长上下文计算量与显存占用,使得百万tokens上下文场景符合商用效率,助力模型应用场景进一步扩展。DeepSeek-V4优先适配国产昇腾平台,同时Day0适配国内其他主流AI芯片。近日,据财联社等多家媒体报道,此前一直依赖自有资金运营的DeepSeek计划启动首轮融资,融资规模最高500亿元,有望成为中国AI公司史上最大规模融资。其中DeepSeek创始人兼CEO梁文锋可能参与其中200亿元,此外国家大基金、互联网大厂可能成为潜在投资方。本次巨额募资资金核心用于补充算力资源,以满足新模型推出后日益增长的推理需求,同时吸引国家大基金、互联网大厂参与,有望加速自身模型的生态构建。另一方面,豆包的Token消耗量从去年底的60万亿/天提升至今年4月初的120万亿/天,视频生成、智能体、长文档等场景带动Token消耗量大幅提升。下游需求旺盛带动算力产业链通胀持续,阿里、腾讯、百度等头部云厂商陆续涨价,腾讯云第二轮涨价于9日正式生效,涉及AI算力、容器TKE、EMR。供给方面,国产芯片渗透提速且供给能力持续改善,根据IDC数据,2025年中国云端AI加速器本土芯片出货占比达41%,华为以81.2万颗领跑。CPU同样受益于Agent加速渗透,CPU/GPU配比可能从此前的1:8提升至1:1,带来CPU需求激增。 商业航天有望迎来密集催化。商业航天近期将迎来密集可回收火箭回收技术验证以及头部星座组网加速双重催化。其中核心关注点在于可回收型号火箭的回收验证,包括5月中下旬计划首飞的长征十号乙火箭、5月下旬计划首飞的星河动力智神星一号、二季度内再次挑战一级回收的蓝箭航天朱雀三号火箭等。此外,国内5月还将进行合计约8次的发射任务,覆盖长征系列、朱雀二号等多型号火箭,完成载人航天、空间科学和技术验证、低轨卫星互联网星座建设等任务。 海外端,SpaceX的IPO进程稳步推进中,预计最快5月提交IPO申请;其旗下猎鹰重型近期完成了时隔18个月的再次发射,成功将重达6吨的Viasat-3 F3卫星送入地球同步轨道。此外,美国Vast公司计划于5月利用猎鹰9号火箭发射商业空间站首个舱段“港湾-1”(Haven-1),标志着商业空间站已进入实质性的在轨部署阶段,有望推动低轨空间基础设施多元化发展。 总结:国产算力供需两旺,算力通胀持续。其中需求方面,DeepSeek首轮融资规模最高500亿元,募资资金核心用于补充算力资源;豆包的Token消耗量从去年底的60万亿/天提升至今年4月初的120万亿/天。供给方面,国产芯片渗透提速且供给能力持续改善,根据IDC数据,2025年中国云端AI加速器本土芯片出货占比达41%,华为以81.2万颗领跑;CPU同样受益于Agent加速渗透,CPU/GPU配比可能从此前的1:8提升至1:1,带来CPU需求激增。同时,商业航天有望迎来密集催化,包括5月中下旬计划首飞的长征十号乙火箭、5月下旬计划首飞的星河动力智神星一号、二季度内再次挑战一级回收的蓝箭航天朱雀三号火箭等。 (1)宏观经济下行风险:计算机行业下游涉及千行百业,宏观经济下行压力下,行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求;(2)应收账款坏账风险:计算机多数公司业务以项目制签单为主,需要通过验收后能够收到回款,下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加,并可能进一步导致资产减值损失;(3)行业竞争加剧:计算机行业需求较为确定,但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化;(4)国际环境变化影响:国际贸易摩擦加剧,美国不断对中国科技施压,对于海外收入占比较高公司可能形成影响。 应瑛:中信建投证券计算机行业首席分析师,伦敦国王学院硕士,5年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投,深入覆盖医疗信息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。 王嘉昊:计算机行业分析师,高级经理,英国利物浦大学金融数学硕士,曾任职于嘉实基金,2022年加入中信建投证券研究发展部计算机团队,主要覆盖信创/国产算力/工业软件/低空经济等板块。
来源:面包财经 编者按:公募基金行业在监管“长牙带刺”、推动高质量发展的大背景下,进入了强监管、严问责的时期。去年至今,共有超过25家公募基金管理人被监管部门处罚。 面包财经基于信披数据,分批透视主要基金公司相关事宜。本篇案例为财通基金。 作为国资背景的公募基金公司,财通基金合规失守、部分产品业绩长期跑输基准,是否已然偏离了行业初心与国资使命? 根据近期财报披露,2025年1月,财通基金因投资运作问题被中国证监会上海监管局采取责令改正的行政监管措施。 除合规管理存在薄弱环节外,公司旗下部分产品长期业绩表现不佳。根据《基金管理公司绩效考核管理指引》中关于薪酬与业绩挂钩的硬性规定,财通优势行业轮动A等产品已触发降薪红线。同时,这些产品仍收取1.2%的管理费率。 财通基金:多只产品触发降薪红线 管理费较高 财通优势行业轮动是一只偏股混合型基金,成立于2021年2月,基金业绩比较基准为:沪深300指数收益率*55%+中债综合指数收益率*25%+恒生指数收益率*20%。 截至2026年5月8日,财通优势行业轮动A成立5年多净值累计下跌23.17%,跑输业绩比较基准超过15个百分点,同类排名1183/1575。 根据近日披露的基金一季报,截至报告期末,财通优势行业轮动A过去三年净值下跌10.22%,跑输业绩比较基准超过20个百分点。尽管业绩表现欠佳,财通优势行业轮动仍然收取1.2%的较高管理费率。 财通多策略精选同样表现欠佳。根据财报披露,截至2026年一季度末,财通多策略精选过去三年净值下跌20.44%,跑输业绩比较基准32.94个百分点。该基金的管理费率达到1.2%。 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》指出,优化基金运营模式,建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制。 《基金管理公司绩效考核管理指引》要求:过去三年基金产品业绩低于业绩比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的,基金经理绩效薪酬应当较上一年明显下降,降幅不得少于百分之三十;低于业绩比较基准超过十个百分点但基金利润率为正的,基金经理绩效薪酬应当下降。 据不完全统计,财通基金旗下已有多只主动权益基金的业绩表现触发新规中薪酬下调条件,财通优势行业轮动A等产品均位列其中。 因投资运作违规被罚 是否违背初心使命? 值得注意的是,财通基金2025年1月曾因投资运作问题被中国证监会上海监管局采取责令改正的行政监管措施。 财通基金表示已采取整改措施,如完善业务管理等,整改成果已经上海证监局验收通过,已被上海证监局解除措施。 根据《证券投资基金管理公司合规管理规范》,当公司出现严重违规行为和重大风险事件时,董事会需对公司总经理以及相关高级管理人员应当承担的责任进行评估,并根据评估情况做出相应的问责处理。 财通基金董事长为吴林惠,现任财通证券股份有限公司运营总监;总经理为徐春庭,历任财通证券有限责任公司计划财务部副总经理;督察长为方斌。 公开资料显示,财通基金由3家企业持股,其中,财通证券持股40%,系最大股东。 结合股权穿透信息来看,财通证券实控人为浙江省财政厅。依托财通证券的国资平台背景,财通基金本应更严格践行普惠金融责任。财通证券在2025年年报中提出:牢固树立“以投资者为本”理念,当好资本市场的重要“看门人”,社会财富的专业“管理者”。 投资运作违规被罚、旗下多只产品长期绩差且高收费,财通基金是否偏离了行业初心与国资使命? MACD金叉信号形成,这些股涨势不错!
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